ЦИАН — обзор перед проведением IPO и опрос. 87 / 1203

Источник внешняя ссылка

Получил несколько сообщений от подписчиков своего телеграм-канала по поводу IPO ЦИАНа.

Вопрос один: «Стоит ли участвовать?» Два подписчика написали, что никогда не инвестировали в акции, но мысль об инвестициях в ЦИАН «зацепила». Сейчас очень подробно разберу и проанализирую эту инвестидею. Итак, ЦИАН проводит IPO в Нью-Йорке.
Факты

- ЦИАН входит в 10 самых популярных классифайдов недвижимости мира. У платформы >20 млн/мес. уникальных пользователей.
- Выручка в 1 полугодии 2021 (₽2.7 млрд) выросла на 65% г/г 6 мес. 2020 (₽1,64 млрд). Выручка в 2020 ~₽4 млрд, общий долг на 30.06.2021 ~ ₽4 млрд.
- ЦИАН годами убыточен (2019: - ₽0.8 млрд, 2020: - ₽0.62 млрд, 6 мес. 2021: - ₽1,67 млрд) и, возможно, никогда не был прибылен.
- диапазон цены: $13,5–$16.
- дата начала торгов: 5 ноября 2021.
- минимально возможная инвестиция ₽10 тыс. (ВТБ)

Предположения / домыслы

- Оценка капитализации ЦИАН после проведения IPO — на уровне от $0,9 до $1,1 млрд.
- Ожидаемый темп роста выручки: +27% в год.

Все подробности о размещении акций ЦИАН есть на сайте SEC. Я обычно начинаю анализ инвестиционной идеи со SWOT. Не нарушу традиции, но сначала напишу о рисках и слабых сторонах.

Риски

Вообще похоже, что бизнес ЦИАН — это риск, потому что из 230 страниц формы F-1 описание рисков занимает 50 страниц или 21% от общего объёма.

Основные риски (на мой взгляд):

1) Конкуренция с Яндексом (MCX:YNDX), Авито, Юлой, а также со СБЕРом (MCX:SBER) и ВТБ (MCX:VTBR) — у каждого из конкурентов почти неограниченный бюджет на войну за захват доли ЦИАНа.
2) Яндекс одним мановением может убрать ЦИАН из поисковой выдачи и обрушить их бизнес.
3) Рынок жилья постепенно остывает (в т. ч. из-за сворачивания льготной ипотеки), что может негативно сказаться на ЦИАН.
4) Госрегулирование и законы о персональных данных и прочие чисто российские риски.

Слабые стороны

1) Рост выручки и прибыли может быть быстро достигнут только 2-мя способами: поглощение региональных игроков и повышение цен (они это называют рост монетизации). 74% доходов компании даёт рынок Москвы и МО, покупка портала N1 вывела их на рынок Екатеринбурга и Новосибирска...и это пока всё.

2) У компании нет оригинальных идей, она возлагает большие надежды на «инновации», на которых уже споткнулись зарубежные аналоги. ЦИАН будет развивать сервисы по обмену жилья, похожие на iBuying. Zillow недавно потеряли на этой теме 10% от стоимости компании. Идея подписки позаимствована у зарубежных аналогов и пока работает. Всё остальное — гипотезы, проверки, тестирование...

3) Вы бы хотели инвестировать в продукт, который ненавидит значительная часть его потребителей? Открою страшную тайну, доступную всем риэлторам России: весомая часть людей, платящих деньги ЦИАНу, мягко выражаясь, испытывают дискомфорт при работе с порталом. Об этой теме ЦИАН, кстати, совсем ничего не пишет в F-1.

4) Географическое масштабирование только в России. Даже на Украину ЦИАН выйти не может из-за Крыма. В теории ЦИАН может купить что-то в небогатой Азии (Бангладеш, Пакистан...).

5) ЦИАН нарушил некие ковенанты по кредиту Райффайзенбанку. Поэтому австрийцы отказали ему в новом кредите. И это проблема — компании нужны деньги для роста и возможность их привлекать!

Сильные стороны

внешняя ссылка

1) Позиция лидера рынка. ЦИАН — интернет-платформа №1 по недвижимости в России. Лидерская позиция на протяжении многих лет — это не случайность, а закономерность. Даже с такими богатыми и технологичными конкурентами как Яндекс, Mail.ru (MCX:MAILDR), Avito и прочие, ЦИАН сохраняет лидерство.

2) Ёжики плакали и кололись, но продолжали есть кактус. ЦИАН поднимает цены, вводит аукционную модель, не борется с клонами объявлений, блокирует пользователей, не отвечает в поддержке и т.д., но риэлторы знают, что без ЦИАНа никуда.

3) У ЦИАНа вполне очевидно суперэффективная команда со стальными нервами: убытки, 50 страниц рисков, проблемы с кредитами, чехарда со сменой акционеров… и всё равно они лидеры рынка, бьются с китами, обладающими огромными бюджетами и, что более важно в РФ, админ. ресурсом. Такая команда заслуживает уважения и сможет вывезти проект из канавы, если он начнет туда скатываться.

Возможности

1) Соавтор циановской формы F-1, консалтинговая компания Frost&Sullivan (ссылки на неё буквально в каждом предложении), считает, что наши риэлторы недостаточно «доятся» ЦИАНом, и можно их еще «подоить» (отмонетизировать). Например, по данным Frost&Sullivan, расходы риэлторов на маркетинг в США составляют 16% от их доходов, в Германии — 10%, в Польше — 12.3%, а якобы в России риэлторы слишком мало тратят на классифайды — всего 3.3% (по мнению ЦИАН и их консалтеров). У ЦИАН растет тема продажи лидов застройщикам, они тоже будут платить больше, особенно в условиях охлаждения первичного рынка.

2) У ЦИАНа вполне неплохой it-продукт, поэтому свой портал и приложение они могут и дальше успешно «допиливать», добавляя в него функции, присутствующие у зарубежных порталов. Это теоретически поможет удержать пользователей (покупателей) на портале. А где покупатели — там и их ловцы, риэлторы и девелоперы.

3) Новые начинания и инновации ЦИАН могут провалиться, но могут и взлететь — с учетом эффективной команды, позитивный вариант весьма вероятен.

Со SWOT всё!

А теперь перехожу к анализу.

ЦИАН убыточен, поэтому подсчитать мультипликатор P/E (отношение капитализации к годовой прибыли) невозможно. Но зато можно высчитать коэффициент Р/S (отношение капитализации к годовой выручке). В 2020 выручка ЦИАН была на уровне ₽4 млрд, в этом году небезосновательно предположу, что она будет ₽5.5 млрд или $78 млн. Напомню, скромная оценка капитализации ЦИАН после IPO — $900 млн. Таким образом, Р/S = 900/78 = 11.53

Для сравнения, у почти полного аналога ЦИАН, компании Zillow (NASDAQ:ZG) Р/S равен 6.63. То есть по этому мультипликатору убыточный российский классифайд ЦИАН стоит почти в 2 раза дороже прибыльного американского Zillow.

С чего бы это?

А ответа никакого нет на самом деле! Инвесторам предлагается просто поверить в «дополненную реальность» ЦИАНа и предположения о справедливой капитализации этой компании.

Теперь текст специально для неопытных инвесторов, которых «зацепило» IPO ЦИАН.

Я немного отклонюсь от анализа компании, но это важно, с моей точки зрения. Любое IPO — это риск. Сразу после размещения котировки акции могут вырасти (как TCS Group (MCX:TCSGDR) - Тиньков), а могут и обвалиться (как Fix Price (MCX:FIXPDR)). Потому что нет никакой истории, линии поддержки и т.д. — только неопределенность и предположения. Курс акций ЦИАН может сильно колебаться, потому что после выхода на биржу это, говоря языком недвижимости, «нестабилизированный» актив.

Здесь уместна аналогия (не прямое сравнение). Представьте торговую улицу, там продаются помещения Пятёрочки, аптеки, Красного и Белого, ресторана и т.д. Арендаторы сидят там годами, это стабильный арендный бизнес (ну, насколько это возможно в мире локдаунов и пандемий). И тут в продажу выходит помещение с новым арендатором, предположим, он продает кофе, но без людей (наливают роботы). Вроде, кофе — товар востребованный, роботы — интересно и технологично и т.д.

Но вот с точки зрения ГАБ это «нестабилизированный» актив. А вдруг потребителю не понравится? Или кофе с роботами будет слишком дорогой? В общем, тема новая, и арендатор имеет шансы съехать. Поэтому риски у этого ГАБ высокие, и покупка такого помещения с таким арендатором — дело тоже рискованное.

Так вот аналогия: биржа — это торговая улица, а ЦИАН — роботизированная кофейня. И вокруг океан неопределенности.
Пора переходить к выводам

1) Я желаю ЦИАНу успехов, всё-таки это почти последний в секторе крупный независимый от государства игрок. Надеюсь, они реализуют задуманное и «уделают» конкурентов, но только не за счёт повышения цен для риэлторов. Постоянное повышение стоимости услуг ЦИАНа уже больше похоже на... стрижку овец. Только риэлторы не хотят быть овцами.

2) Неопытным частным инвесторам я лично советую перед принятием инвестиционных решений ещё раз обратить внимание на то, что риски IPO слишком высокие. Самое смешное, что в IPO ЦИАНа могут принять участие неквалифицированные инвесторы —очередной парадокс регулирования инвестиционной деятельности в России.

3) Если же вы удачливый игрок в казино или матёрый трейдер, имеющий сотни бумаг в портфеле, можно и рискнуть ₽10-20 тыс. — это вполне ок.

При этом IPO ЦИАНа проходит в США, американские инвесторы могут оценивать эту компанию не так, как я. Дело в том, что для них размещение крупного русского классифайда — это примерно то же самое, что для нас размещение ведущей вьетнамской сети лапшичных. Основной ориентир при определении участия в IPO российского ЦИАНа — цены на нефть, котировки Яндекса и участие Goldman Sachs (NYSE:GS), а не всё, что я тут понаписал. Им это почти до лампочки, да и никто подобный моему обзор для них сделать не может.

Артем Цогоев
инвестиционный директор компании «Тринфико»

«Только 62 млн пойдет в компанию, а 200 млн — это деньги, которые получат акционеры, то есть это фактически выкуп акций произошел. Они будут заниматься, насколько я понимаю, упрочнением своих лидерских позиций. На самом деле у компании есть достаточно большое количество рисков, достаточно серьезные конкуренты на рынке и так далее. Плюс ко всему оказывается еще, что фактически это кешбэк — они просто продают акции, переподписка, на мой взгляд, это очень необычное явление, говорящее только о том, что на рынке огромное количество шальных денег».

внешняя ссылка

Любое размещение о «взять денег дешевле, чем в банке и без залога, а не дать заработать». Все акции только об этом.
Чем они обеспечились и как попали на ipo с райфом?

07.11.21, 03:27
_Buk_ писал(а):
Любое размещение о «взять денег дешевле, чем в банке и без залога, а не дать заработать». Все акции только об этом.

Не совсем.
Они могут не брать таким образом деньги на развитие, продавая часть компании в виде акций, а просто хотят получить деньги СЕБЕ. Учредители хотят.
Тупо продажа части компании и бабло в карман. Что логично. Компания работает в убыток, что-то хочется получить))

06.11.21, 18:52
oomsun83 писал(а):
5) ЦИАН нарушил некие ковенанты по кредиту Райффайзенбанку. Поэтому австрийцы отказали ему в новом кредите. И это проблема — компании нужны деньги для роста и возможность их привлекать!

ЦИАН до Тинькофф дважды пытался дружить с Райффайзен

Райффайзенбанк и Циан запускают сервис подбора жилья «Витрина недвижимости»
12 августа 2020
внешняя ссылка

внешняя ссылка

Пресс-релизы
ЦИАН и Райффайзенбанк предлагают решение по ипотеке за 2 минуты
13 марта 2019

внешняя ссылка

07.11.21, 03:27
_Buk_ писал(а):
Чем они обеспечились и как попали на ipo с райфом?

после одной истории Райф кредит не дает, но ради прибыли не против поучастовать в чужом IPO

Сергей Саяпин очень хорошую аналитику дал на ФБ. Полностью соглашусь с его мнением. А точнее выводами профессионала.

07.11.21, 13:37
Ирина Сорокина писал(а):
Сергей Саяпин очень хорошую аналитику дал на ФБ. Полностью соглашусь с его мнением. А точнее выводами профессионала.

Ирина, а где ссылка на аналитику ?

Сбылся его предыдущий прогноз?

С.Саяпин: Яндекс Недвижимость обречен. Пора слезть с “дохлой лошади”...

viewtopic.php?f=14&t=63935

07.11.21, 13:43
simerios писал(а):

07.11.21, 13:37
Ирина Сорокина писал(а):
Сергей Саяпин очень хорошую аналитику дал на ФБ. Полностью соглашусь с его мнением. А точнее выводами профессионала.
Ирина, а где ссылка на аналитику ?

Сбылся его предыдущий прогноз?

С.Саяпин: Яндекс Недвижимость обречен. Пора слезть с “дохлой лошади”...
viewtopic.php?f=14&t=63935

внешняя ссылка

07.11.21, 13:48
Ирина Сорокина писал(а):
внешняя ссылка

Прочесть не удалось, тк требует регистрацию в FB.

1) Конкуренция с Яндексом, Авито, Юлой, Сбер и ВТБ, у каждого из них почти неограниченный бюджет на войну за захват доли ЦИАНа
11 (15%)
2) Яндекс может убрать ЦИАН из поисковой выдачи и обрушить их бизнес.
9 (12%)
3) Рынок жилья постепенно остывает, что может негативно сказаться на ЦИАН.
9 (12%)
4) Госрегулирование и законы о персональных данных и др.российские риски.
4 (5%)
5) Рост выручки и прибыли может труднодостижимый.
5 (7%)
6) У компании нет оригинальных идей,а идеи Zillow очень рискованные
8 (11%)
7) Негативное отношение части риэлторов, история с подменными номерами
22 (29%)
8) Географическое масштабирование ограничено территорией РФ.
3 (4%)
9) история ЦИАН с кредитом Райффайзенбанка
4 (5%)

ЦИАН — обзор перед проведением IPO и опрос. 87 / 1203

Какие риски и слабости ЦИАНа вы считаете существенными?